研究机构：申万宏源 分析师：虞瑞捷,孟烨勇 撰写日期：2015-10-29

　　传统企业进军互联网营销行业。公司以传统聚氨酯硬泡聚醚材料起家,在近年宏观经济增速放缓,节能行业政策变化等多因素影响下,公司业绩低位徘徊。管理层锐意进取,积极跨行业转型,于今年7月完成对互联网营销企业上海新合的增发收购,增发价26.4元/股,总额11.9亿元。近日公告新一轮增发,增发收购上海激创和上海麟动全部股权,换股发行9.7亿元,发行价58.4元,同时配套融资不超过12.3亿元。增发完成后,公司实际控制人股权比例31%,拥有控股权。

　　互联网营销行业增速迅猛,汽车行业投入最多。目前我国广告行业总产值6000亿左右,年均增速15%,而互联网广告市场已经达到2000亿的水平,占总比重在30%左右,同时增速达到30%以上。主要原因在于随着互联网,移动互联网在人群中的普及率不断提高,人们日常接触的主要媒体已经从电视报刊等向互联网新媒体转移,这也触发了广告业主投放方式从传统媒体转向新媒体。而在近450亿市场规模的互联网展示类广告中,汽车行业的投入占比最高,达22%,同比增速达30%以上。

　　三季度开始并表,今年上海新合业绩有望超预期。上海新合法人代表齐海莹先生及其团队拥有十几年互联网营销行业经验,自12年受让上海新合以来,凭借行业资源优势,牢牢把握住汽车行业企业的互联网营销需求,短短三年实现净利润近9000万元,今年前三季度公司已经实现净利润9000万,完成业绩目标没有问题。

　　上海激创和上海麟动加入,公司互联网营销版图初见端倪。上海激创是国内领先的汽车行业广告营销公司,主要客户包括上海通用和广汽,其拥有强大设计创意能力。与上海新合整合之后,新公司有望成为国内汽车行业广告营销中可以比肩华扬联众的最大的公司之一,拥有集全案创意服务到网络渠道分发一整套业务方案。上海麟动主营业务以公关为主,它的加入,将给新公司为广告主进行线下广告营销提供支持。

　　盈利预测。公司收购上海新合,15-17年承诺净利润1亿,1.3亿和1.5亿元,而今年前三季度上海新合业绩已经达到9000余万。同时今年化工主业维持盈利低位。基于此,考虑到上海新合下半年并表,我们保守预计今年公司净利润达到0.54亿元,16-17年分别为1.36亿和1.54亿元。假设此次增发收购顺利完成,我们预计公司16-17年净利润将达到2.7亿元和3.4亿元,我们假设公司增发顺利完成,给予摊薄后2016年PE45倍,目标价76元,首次給予增持评级。

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